寧德時(shí)代創(chuàng)始人曾毓群說過：

日本人發(fā)明了鋰電池、韓國(guó)人把它做大，中國(guó)人把它做到世界第一。

這句話，可能是對(duì)世界鋰電池發(fā)展史最高度的概括。

早在上世紀(jì)90年代，以日本索尼為代表的消費(fèi)電子公司就開始大規(guī)模使用鋰電池。今年的諾貝爾化學(xué)獎(jiǎng)獲得者之一，來自日本的Akira Yoshino（吉野彰），就是公認(rèn)的鋰電子電池之父。

到了21世紀(jì)，韓國(guó)“學(xué)生”憑借在技術(shù)上緊跟日本、產(chǎn)品價(jià)格上更加低廉的優(yōu)勢(shì)，迅速在鋰電池領(lǐng)域打開了市場(chǎng)。目前，LG化學(xué)和三星SDI兩家公司在全球消費(fèi)電池出貨量牢牢占據(jù)前兩席，而在動(dòng)力電池出貨量也位列全球TOP5。

而接下來，如同很多其他行業(yè)一樣，中國(guó)玩家甫一登場(chǎng)，便橫掃整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

以比亞迪、寧德時(shí)代為代表的中國(guó)電池企業(yè)用“中國(guó)工廠”的成本優(yōu)勢(shì)和“中國(guó)速度”的加速創(chuàng)新，自2015年以來已經(jīng)成為全球最大的鋰電池供應(yīng)商，為全世界輸送了七成以上的動(dòng)力電池。

國(guó)泰君安研究所產(chǎn)品中心聯(lián)合行業(yè)團(tuán)隊(duì)推出“下一個(gè)十年”專題研究系列，第一篇便聚焦鋰電池領(lǐng)域。

國(guó)泰君安電新團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雖然日本松下、韓國(guó)三星、LG可能仍然擁有一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但考慮到中國(guó)擁有更加完整的產(chǎn)業(yè)鏈和更好的成本控制能力，以比亞迪、寧德時(shí)代為代表的中國(guó)電池企業(yè)將在下一個(gè)十年逐步縮小差距，并開始引領(lǐng)全球鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈。

中國(guó)：動(dòng)力電池洗牌下的鋰電王者

說起比亞迪汽車，大家都不陌生。但造車，卻不是比亞迪發(fā)家的根本。

1995年，中國(guó)有色金屬研究總院的高級(jí)工程師王傳福有感于國(guó)內(nèi)“大哥大”的昂貴，意識(shí)到了自己所研究的領(lǐng)域——手機(jī)電池的廣闊前景。

在經(jīng)過慎重考慮之后，王傳福辭掉了金飯碗，和表哥呂向陽(yáng)一起創(chuàng)辦了比亞迪電子廠。

當(dāng)時(shí)，日本的電池企業(yè)處于絕對(duì)的壟斷地位，王傳福為了打開市場(chǎng)，下定決心開始著手進(jìn)行鎳鉻電池的技術(shù)研發(fā)。

憑借不斷的技術(shù)鉆研，比亞迪硬生生將同等規(guī)格的鋰電池價(jià)格壓低到日本產(chǎn)品的三分之一。

2000年，比亞迪成為國(guó)內(nèi)首家獲得摩托羅拉手機(jī)鋰電池訂單的公司，這也標(biāo)志著中國(guó)鋰電池技術(shù)得到全球主流產(chǎn)業(yè)鏈的認(rèn)可。

但就像比亞迪后來轉(zhuǎn)戰(zhàn)新能源汽車一樣，中國(guó)鋰電池真正形成霸主地位，是從動(dòng)力電池開始的，而從手機(jī)到汽車，鋰電池也迎來了數(shù)百倍的想象空間。

以一輛純電動(dòng)車為例，其電池電量大約相當(dāng)于5000塊手機(jī)電池。如果是一輛電動(dòng)大巴，那就是上萬塊的手機(jī)電池。

正因?yàn)榇�，目前�?guó)內(nèi)鋰電池廠家紛紛加碼動(dòng)力電池，甚至在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的局面。

然而展望2030年，國(guó)泰君安電新團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，全球整個(gè)動(dòng)力電池行業(yè)的利潤(rùn)空間將達(dá)到1400億，這意味著十年內(nèi)，凈利潤(rùn)將有十倍以上的增長(zhǎng)空間，而鋰電池及材料龍頭企業(yè)也將因此迎來巨無霸時(shí)代。

十年十倍：動(dòng)力電池掘金機(jī)遇

看好新能源車和鋰電池領(lǐng)域，主要基于以下六個(gè)假設(shè)分析：

假設(shè)一：全球汽車銷量穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2030年新能源汽車滲透率達(dá)到30%。

2018年全球汽車銷量達(dá)到9506萬輛，同比下滑0.6%，自2009年以來首次下滑。2019年我國(guó)汽車依舊面臨較大壓力，銷量同比下滑明顯。

全球汽車銷量近年來增速放緩 數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

但是考慮全球GDP增速仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)2030年全球整車銷量將達(dá)到1億輛，與2018年相比同比增長(zhǎng)5.2%，年均復(fù)合增速為0.42%。

2019年12月工信部發(fā)布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）（征求意見稿）》，其中提到到2025年我國(guó)新能源汽車銷量占比達(dá)到25%。我們?cè)诖嘶�礎(chǔ)上，假設(shè)到2030年新能源汽車銷量占比達(dá)到30%。

假設(shè)二：預(yù)計(jì)2030年新能源汽車滲透率達(dá)到30%，屆時(shí)年銷量將達(dá)到3000萬輛。

從海外來看，大眾、寶馬均已在新能源汽車領(lǐng)域大步前進(jìn)。其中大眾目標(biāo)到2025年新能源汽車銷量占比將從2019年的1%左右上升到超過20%，發(fā)展相當(dāng)迅速；同時(shí)寶馬也與寧德時(shí)代、三星SDI簽訂了2021-2031年合計(jì)103億歐元的電池供貨合同。

因此，我們預(yù)計(jì)海外整車廠在電動(dòng)車的進(jìn)程將快速推進(jìn)，滲透率快速上升。

按照2030年全球汽車銷量一億輛，同時(shí)新能源汽車滲透率達(dá)到30%來預(yù)估，屆時(shí)新能源汽車年銷量將達(dá)到3000萬輛。

大眾集團(tuán)2025年發(fā)展規(guī)劃 數(shù)據(jù)來源：大眾集團(tuán)官網(wǎng)

假設(shè)三：目前特斯拉、比亞迪新推出的車型中，主要是續(xù)航里程在500公里左右的車型，目前平均每100公里大約需要13-14度電。

考慮到技術(shù)進(jìn)步，假設(shè)未來每100公里需要12度電，按照單車500公里的續(xù)航里程計(jì)算，即每輛車帶電量約為65度電（包括備用電量5度），則2030年3000萬輛的新能源汽車銷量對(duì)應(yīng)的動(dòng)力電池需求將達(dá)到1950GWH。

假設(shè)四：過去十年鋰電池價(jià)格持續(xù)下降，目前鋰電池還在大規(guī)模推進(jìn)過程中，隨著技術(shù)的不斷成熟和后續(xù)產(chǎn)能提升規(guī)模優(yōu)勢(shì)的進(jìn)一步凸顯，電池成本也將進(jìn)一步下降。

我們預(yù)計(jì)，到2030年鋰電池平均價(jià)格將由目前的0.85-0.95元/wh下降到0.5-0.6元/wh。按照2030年動(dòng)力電池需求1950GWH計(jì)算，屆時(shí)電池市場(chǎng)空間在1-1.1萬億元之間。

2014年至2018年 國(guó)內(nèi)鋰電池價(jià)格走勢(shì) 數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

假設(shè)五：按照上述假設(shè)2030年全球動(dòng)力電池整體營(yíng)業(yè)收入在1萬億，若按照成熟制造業(yè)龍頭格力電器盈利水平14%左右的利潤(rùn)率，則動(dòng)力電池行業(yè)有1400億的利潤(rùn)空間。

而若中國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)的市占率在40%-50%（2018年中國(guó)動(dòng)力電池出貨量占全球比重在45%），即中國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)將瓜分560-700億元利潤(rùn)。

假設(shè)六：即使到2030年新能源汽車達(dá)到30%的滲透率，仍然有巨大的成長(zhǎng)空間。同時(shí)，中國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)在全球的市占率也只有40-50%。如果類比光伏我國(guó)超過70%的市占率，動(dòng)力電池也依然有市占率提升空間。

按照25倍PE的估值計(jì)算，未來鋰電池企業(yè)的市值將達(dá)到1.5萬億-1.7萬億，而目前比亞迪、寧德時(shí)代、億緯鋰能等企業(yè)整體市值也僅有3000多億。

綜上分析，我們認(rèn)為在新能源汽車發(fā)展趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)的大背景下，隨著滲透率的提升和單車帶電量的提升，動(dòng)力電池行業(yè)具備廣闊的發(fā)展前景。